Credit Default Swap (CDS)

Credit Default Swap (CDS) je finanční derivát sestrojený za účelem přenosu kreditního rizika z jednoho subjektu na jiný. Všeobecně se kreditní deriváty používají ke tvorbě nebo naopak k odstranění rizikových pozic, čímž umožňují svým držitelum aktivní management rizik.

V případě CDS vstupují dvě protistrany do smluvního vztahu, v němž se jedna strana (kupující) zavazuje platit té druhé periodickou fixní částku po dobu životnosti swapu. Tyto platby bývají zpravidla na čtvrtletní, pololetní nebo roční bázi.

Druhá strana (prodávající) neposkytuje první straně žádnou platbu za předpokladu, že nenastane kreditní událost. Pokud nastane kreditní událost, prodávající swapu platí jeho kupci předem definovanou částku a životnost swapu končí.

Kreditní událost

Kreditní událost, anglicky označována jako credit event, obvykle představuje úpadek emitenta podkladového aktiva, bankrot, vyhlášení moratoria na dluhové instrumenty, vstup do restrukturalizace dluhu a podobně.

Kreditní událost může být v podmínkách swapu definována jednak jako nějaká konkrétní událost (například bankrot), ale zrovna tak i jako teoretická událost (například jako "tržby za účetní období klesnou o 20%").

Velikost částky, kterou prodejce swapu zaplatí jeho kupci v případě kreditní události býva obvykle navázána na velikost poklesu hodnoty referenčního aktiva.

CDS jako pojistka

Z charakteristik CDS vyplývá, že se jedná o velice dobrou formu pojištění. Podkladovým aktivem v credit default swapu může být klidně tržní hodnota nějaké firmy, takzvaný referenční subjekt (aktivum) nebo anglicky reference entity. Pokud firma zkrachuje, prodejce swapu vyplatí jeho držiteli předem danou částku.

Dodejme, že referenční subjekt nemusí mít ani s jednou ze smluvních stran nic společného. CDS vztažený k jakékoliv firmě může být uzavřen mezi dvěma stranami i z čistě spekulativních důvodů.

Credit default swap je důležitým nástrojem pro management rizik a z toho plynoucí požadavky na regulatorní kapitál. Regulatorní kapitál je nižší pro zajištěné pozice.

Plnění CDS

Plnění ze swapu může proběhnout buď jako finanční částka nebo jako právo prodeje či dodání podkladového aktiva. Například pokud referenční subjekt zkrachuje, prodejce swapu zaplatí protistraně nějaký finanční obnos.

Jsou-li podkladovým aktivem swapu dluhopisy, anglicky reference obligation, swap bývá často sestrojen i tak, že jeho držitel má v případě kreditní události právo prodat dluhopisy vypisovateli swapu.

Ocenění CDS

Cílem při oceňování credit default swapu je určit střední hodnotu kreditního spreadu na referenční subjekt. Výpočet CDS spreadu má čtyři základní kroky:

• Výpočet současné hodnoty očekávaných plateb. Platby od držitele swapu jeho vypisovateli jsou uskutečňovány ve výši kreditního spreadu s odhadnutelnými pravděpodobnostmi existence swapu. Součet současných hodnot jednotlivých plateb swapu je současnou hodnotou očekávaných plateb.
• Výpočet současné hodnoty výplaty swapu v případě kreditní události. K výpočtu této částky potřebujeme sestrojit předpoklad o tom, v jakém okamžiku životnosti swapu kreditní událost nastane, s jakou pravděpodobností a jaká je návratnost prostředků investovaných do podkladového aktiva (bankrot referenčního subjektu neznamená vždy, že jsme přišli o celých 100% investice). V praxi se často předpokládá, že kreditní událost nastane v polovině životnosti swapu.
• Výpočet současné hodnoty alikvótního úroku v případě úpadku. Platby od kupce swapu k jeho vypisovateli probíhají například pololetně. Pokud kreditní událost nastane v květnu, držitel swapu musí ještě zaplatit vypisovateli úrok připadající na měsíce leden až květen.
• Výpočet CDS spreadu. Poměr současné hodnoty výnosu se swapu ku současné hodnotě plateb spojených se swapem nám dává kreditní CDS spread.

Marked-to-Market hodnota CDS

Credit default swap má při jeho emisi nebo prodeji nulovou hodnotu. Swap je kostruován tak, aby se při jeho prodeji současná hodnota očekávaných plateb za držbu swapu rovnala očekávané hodnotě platby od vypisovatele swapu v případě kreditní události. Později s průběhem času se však aktuální hodnota swapu mění podle toho jak se mění očekávání obou stran. Hodnota swapu může být jak pozitivní, tak negativní.

CDS ve své základní podobě funguje jako pojistka proti riziku úpadku referenčního aktiva. Pokud je swap standardizován a jeho tržní hodnota je například každý den přepočítávána, tzv. marked-to-market, pak se swap dá použít i jako nástroj pro zajištění proti zhoršení kreditní kvality.

Credit Default Swap (CDS)