Diskontní certifikáty

Diskontní certifikát, nebo anglicky Discount Certificate, je zvláštní druh investičního certifikátu, který je charakteristický způsobem, jakým se stanovuje jeho prodejní cena.

Investor nakupuje certifikát za nižší hodnotu než jakou představuje podkladové portfolio. Rozdílu se říká diskont, sleva nebo anglicky discount. Diskontní certifikáty jsou prodávány se slevou, za kterou je ale jejich emitent kompenzován následujícími faktory:

• U diskontního certifikátu je předem stanoven nejvyšší možný výnos. Diskontní certifikát kopíruje vývoj koše vybraných aktiv nebo portfolia podobně jako například klasický indexový nebo košový certifikát, hodnota certifikátu se odvíjí od hodnoty cenných papírů v podkladovém portfoliu, ale s tím rozdílem, že jeho vývoj je omezen jakýmsi horním limitem.
• Diskontní certifikáty mají oproti klasickým certifikátům omezenu dobu trvání (obvykle 3 až 18 měsíců).

Splatnost certifikátu

Při splatnosti certifikátu může nastat jedna z následujících situací.

A) Cena podkladového aktiva je na nebo nad hodnotou nejvyššího možného výnosu. V tomto případě je diskontní certifikát splacen v hodnotě nejvyššího možného výnosu.

B) Podkladové aktivum se kotuje pod hodnotou nejvyššího možného výnosu. Investorovi je vyplacena aktuální hodnota certifikátu.

Příklad

Diskontní certifikát s 18 měsíční dobou trvání vypsaný na podkladové portfolio s aktuální hodnotou přesně 80 EUR (= hodnota podkladového aktiva) může stát například pouze 70 EUR (předpokládáme poměru odběru 1:1). Nejvyšší možný výnos by byl při emisi stanoven například na 95 EUR.

Sleva poskytnutá investorovi při nákupu certifikátu je tedy 10 EUR. Investor koupil certifikát s diskontem 12,5 procent.

12,5% diskont (sleva) působí jako ochranný polštář při poklesu hodnoty podkladového portfolia. Certifikát začne prodělávat až když hodnota podkladového portfolia klesne o více než 12,5%, teprve až pak bude stát certifikát méně než při nákupu.

Ochrana proti znehodnocení podkladového aktiva není zadarmo - výnos certifikátu je omezen takzvaným capem. Pokud by podkladové portfolio zhodnotilo o více než 15 EUR (nad maximální možný výnos diskontního certifikátu 95 EUR), pak by bylo výhodnější držet místo certifikátu samotné podkladové portfolio. Při ceně podkladového aktiva 100 EUR investor zhodnotí svoji investici o necelých 36% a nikoliv o cca 43% jak by se stalo v případě přímé investice do pokladového aktiva.

Výhody

Výhodou tohoto certifikátu je, že u něj lze dosáhnout zisku i pokud podkladová aktiva nebo portfolio stagnuje nebo i pokud mírně klesá. U klasických růstových indexových nebo košových certifikátů lze dosáhnout zisku v dlouhých pozicích pouze při růstu podkladového portfolia.

Výnosově-rizikový profil

Pro stanovení výnosově-rizikového profilu investora je tak rozhodující hranice nejvyššího možného výnosu. Čím je nejvyšší možný výnos vyšší, tím je vyšší i výnosová šance. Čím je nejvyšší možný výnos nižší, tím je zároveň i vyšší ochrana investora při poklesu.

Syntetický certifikát

Diskontní certifikát lze synteticky sestrojit koupí podkladového aktiva a současným prodejem kupní (call) opce.

Výnosový profil této strategie, zvané jinak také jako Covered Call, je stejný jako u diskontního certifikátu.

Pozice je omezena ve výnosu a zároveň neomezena ve ztrátě, investor inkasuje opční prémii na začátku kontraktu.

Inkasovaná prémie z prodané opce v Covered Call pozici odpovídá výši poskytnutého diskontu u diskontního certifikátu.

Volatilita

Z Black-Scholesova oceňovacího modelu lze odvodit opční parametr vega, který zachycuje závislost hodnoty opce a opční prémie na volatilitě hodnoty podkladového aktiva. Čím je volatilita podkladového aktiva vyšší, tím vyšší je i rizikovost pozice, tj. nejistota výnosu z podkladového aktiva, a tedy i opční prémie placená vypisovateli opce.

To zprostředkovaně platí i pro diskont certifikátu. Vysoká volatilita se postará o vysoké opční prémie a tedy i velký diskont certifikátu. Čím vyšší je volatilita trhu, tím vyšší diskont investoři požadují.

Investor vydělá i na změně volatility. Očekává-li, že volatilita do doby splatnosti instrumentu klesne, investor vydělá už jen jejím samotném poklesu.

Shrnutí

Závěrem, diskontní certifikát lze popsat tak, že před splatností je levnější než podkladové aktivum a na konci platnosti odpovídá jeho hodnota ceně podkladového aktiva omezená limitem.

Výnos certifikátu je předem omezen. Certifikáty dosahují pozitivních výnosů i na mírně klesajících a stagnujících trzích.

Limitovaný výnosový potenciál je kompenzován nižším nákupním kurzem, který hraje roli rizikové ochrany.

Certifikát dosáhne horšího zhodnocení než akcie pouze při extrémním růstu trhu (nad hranici max. výnosu).

Kurz certifikátu závisí nejen na vývoji podkladového aktiva, ale také na vývoji volatility, úrokových sazeb a době splatnosti.

Příbuzné nástroje

Diskontní certifikáty poskytují ochranu pro investora na mírně klesajících a stagnujících trzích. Tato ochrana je v podobě diskontu. Na trhu existují další certifikáty s různým stupněm ochrany a různým výnosovým profilem. Do této kategorie rizikově averzních nástrojů patří kromě diskontních certifikátů dále takzvané airbag certifikáty a garantované certifikáty.

Diskontní certifikáty